Scott Barbee, CFA

Scott Barbee believes precious metals and mining investments represent good value. Despite the run-up in gold prices, he sees them trading at excellent levels relative to free-cash-flow yield projections. He is bullish on gold due to the macroeconomic environment, including U.S. deficit spending, global government debt, potential for higher inflation, central bank diversification away from the U.S. dollar, and geopolitical uncertainty. He focuses on companies with competitive cash flow yields and low financial leverage to mitigate risk.

📊 生意模式： 钛矿砂（ilmenite/rutile/zircon）生产与销售，面向颜料/钛白粉等下游

🏰 护城河： 长寿命矿山+配套物流；资源品供给稀缺时议价改善；产品进入工业链条

💰 估值水平： EV/FCF≈-3.47x（TTM，FCF/EV≈-28.82%，FCF 为负）

📈 EV/Market Cap： ≈1.27x

💡 作者观点： 🌟仅披露持仓：Top holdings 反复出现，但在我检索到的经理信要点中，对 KMR 的单独论述不多；可把它视为作者资源品组合的一部分，但不替作者补写未披露细节。

🌍 主要经营地： Mozambique（Moma 矿为核心）

📊 生意模式： 油砂生产（SAGD）：产出 bitumen 并销售；资本回报与油价高度相关

🏰 护城河： 长寿命油砂资产；规模效应；成本曲线位置与去杠杆后的股东回报能力

💰 估值水平： EV/FCF≈17.92x（TTM，FCF/EV≈5.58%）

📈 EV/Market Cap： ≈1.13x

💡 作者观点： ✅ 在 2024H2/2025H1 的能源配置语境里出现过：更像作者“油气现金流资产+资本回报”篮子的一环。注：该页显示交易状态为 Inactive（可能与公司事件/并购进程有关）。

🌍 主要经营地： Canada（Alberta 油砂）

📊 生意模式： 为矿业客户提供钻探/勘探/采矿相关外包服务（按合同计费），偏“矿业服务商”

🏰 护城河： 客户粘性（长期合同）；设备与现场运营能力；在偏远地区执行能力形成门槛

💰 估值水平： P/E≈15.37x（FCF/EV口径在该页未直接给出）

📈 EV/Market Cap： ≈1.14x

💡 作者观点： 🌟仅披露持仓：作为 Top holding 出现；作者在公开材料里对其单独展开内容我未检索到。它与作者“低估值+被忽视+现金流修复”的小盘框架相容，但此处不做超出处的扩写。

🌍 主要经营地： Africa 为主（多国项目）

📊 生意模式： 油服：提供陆上钻机与配套服务，收入来自日费率/作业量

🏰 护城河： 高规格钻机与技术能力；客户关系与规模；行业资本开支收缩后供给弹性下降（周期上行时定价改善）

💰 估值水平： EV/FCF≈14.74x（TTM，FCF/EV≈6.78%）

📈 EV/Market Cap： ≈1.43x

💡 作者观点： ✅（作者在 2024H2）把 PD 作为典型“深度价值油服修复”仓位：强调买入时估值低（并提到**<5x 2024E FCF、约0.7x 有形账面**等表述），并看好行业复苏下的现金流、去杠杆与股东回报路径。

🌍 主要经营地： Canada/USA（北美陆上为主）

📊 生意模式： 能源与电力：煤炭供应+发电（部分合约、部分现货/再议价），盈利与电价/煤价相关

🏰 护城河： 发电资产的区位价值；部分垂直整合（燃料）；电力供需紧张时对电价弹性大

💰 估值水平： TTM FCF/EV≈5.53%（EV/FCF≈18.09x，按 FCF 与 EV 估算）

📈 EV/Market Cap： ≈1.04x

💡 作者观点： ✅ 作者多次把 HNRG 作为核心仓位：其逻辑更像“被低估的电力资产+合约结构改善带来的利润释放”。他强调电力价格周期、合约到期再定价等因素可能带来现金流跃迁；同时承认能源/政策与商品价格风险。

🌍 主要经营地： USA（Indiana / MISO 电力市场）

📊 生意模式： 上游油气：勘探开发+并购整合，产出原油/天然气并销售；资本回报与并购周期影响大

🏰 护城河： 资产组合与资本配置纪律；并购能力；油气价格上行时现金流杠杆

💰 估值水平： EV/FCF≈-19.00x（TTM，FCF/EV≈-5.26%，FCF 为负）

📈 EV/Market Cap： ≈1.20x

💡 作者观点： ✅ 在作者框架里，它更像“现金流/资产折价的上游周期品”。经理信中将其作为重要仓位之一（Top holdings），通常与其“逆向+均值回归”的能源配置相呼应；但公司层面在我检索范围内的细节展开不如 PD/HNRG 那样多。

🌍 主要经营地： Canada/国际油气资产（多区域）

📊 生意模式： 商业银行：吸收存款、发放贷款、支付结算与手续费业务；利率与信用周期敏感

🏰 护城河： 本土零售存款与网点/品牌；规模与监管壁垒；资产质量修复后资本回报能力

💰 估值水平： 银行不以 EV 口径为主：P/B≈0.78x（外部数据）；作者亦强调“接近账面价值”

💡 作者观点： ✅ 作者多次强调：在利率环境与资产质量改善背景下，盈利能力与资本回报（分红/回购）具备上修空间；同时估值仍接近/低于其认为的内在价值（围绕账面价值与盈利修复）。

🌍 主要经营地： Cyprus（本土银行为主）

📊 生意模式： 中型金矿生产商：运营金矿、扩产与并购整合；收入来自黄金销售

🏰 护城河： 资源储量与矿权组合；规模化运营与扩产管线；金价上行时现金流弹性

💰 估值水平： EV/FCF≈89.39x（TTM，FCF/EV≈1.12%）

📈 EV/Market Cap： ≈1.13x

💡 作者观点： ✅（作者在 2025H1）将部分资金/权重转向 Equinox：强调其相对同类中型金矿的估值折价与产量/整合催化；用更具杠杆与弹性的标的承接金价机会。⚠️同时隐含执行与运营波动风险（并购整合、矿山爬坡）。

🌍 主要经营地： 加拿大（总部）/ 美洲多国矿山

📊 生意模式： 通过处理尾矿获得铜（及副产品）并销售，商业形态接近“尾矿再处理现金流资产”

🏰 护城河： 长协/合作关系（对尾矿来源依赖）；相对轻资本、现金回收率高；对铜价有杠杆

💰 估值水平： EV/FCF≈22.49x（TTM，FCF/EV≈4.45%）

📈 EV/Market Cap： ≈0.97x

💡 作者观点： 🌟仅披露持仓：官网材料确认其为 Top holding；作者对其更详细的单独论述在我本次检索范围内未抓到。可合理理解为作者偏好的“现金流型资源资产”（但我不在此替作者补写未披露观点）。

🌍 主要经营地： 加拿大（总部）/ Chile（核心资产）

📊 生意模式： 天然气压缩设备租赁+运维服务：为上游/中游客户提供压缩站设备与维护

🏰 护城河： 设备与运维网络；客户粘性与换装成本；气量增长带来需求

💰 估值水平： TTM FCF 为负：FCF/EV≈-6.37%（按披露的 FCF 与 EV 估算）

📈 EV/Market Cap： ≈1.45x

💡 作者观点： ✅（作者在 2024H2）把 NGS 视为“压缩需求修复+供给受限”受益者：强调行业景气改善会推动利用率与定价回升，从而使现金流走向正常化。

🌍 主要经营地： USA（天然气产区/管网周边）

📊 生意模式： 钢铁：板材/热轧等产品生产销售，典型强周期制造业

🏰 护城河： 区位与运输半径；行业供给周期；若推进工艺升级（如电炉）可改善成本曲线（但执行风险高）

💰 估值水平： TTM FCF 为负：FCF/EV≈-46.91%（按披露的 FCF 与 EV 估算）

📈 EV/Market Cap： ≈2.06x

💡 作者观点： ✅ 作者在经理信中将其作为周期/资产折价型仓位讨论过（并在部分期末 Top holdings 中出现）：核心是“周期低谷定价+资产重置成本/盈利均值回归”思路，但需承受钢价与需求波动。

🌍 主要经营地： Canada（Ontario）

📊 生意模式： 金矿开发/生产：通过产能爬坡与扩建释放现金流

🏰 护城河： 成本曲线位置（低 AISC 时更安全）；扩建带来单位成本下降与现金流上台阶

💰 估值水平： 作者在 2024H1 提到：在当时金价下，估算 FCF 收益率 >30%（口径为作者估算/公司阶段性现金流能力）

💡 作者观点： ✅ 作者把它作为“高现金流收益率+扩产催化”的典型金矿仓位：强调现金流释放与估值重估的时间窗口；同时提示新兴市场/项目执行风险。

🌍 主要经营地： Burkina Faso（Bomboré）

📊 生意模式： 多矿山金矿生产+勘探；通过组合分散单矿风险

🏰 护城河： 多资产分散；成本控制；净现金/高股东回报时抗周期更强

💰 估值水平： 作者在 2024H1 提到：在当时金价下，估算 FCF 收益率 >20%

💡 作者观点： ✅ 作者将其定位为“低成本、多矿山、现金流强”的中型金矿：在金价背景下提供更高安全边际与现金回报能力。

🌍 主要经营地： West Africa 多矿山 / Australia（总部）

📊 生意模式： 木材：锯材生产销售，强周期，受住房开工/修复需求影响

🏰 护城河： 资产规模与地理分散；现代化产线与成本效率；周期底部的资产价值保护

💰 估值水平： 作者在 2024H2 强调：股价相对账面价值与资产替代成本存在折价（偏“资产重估”逻辑）

💡 作者观点： ✅ 作者把 IFP 视为“被周期杀估值的资产”：等待需求边际改善与行业出清带来的价格修复；更偏均值回归与资产价值回归路径。

🌍 主要经营地： Canada/USA（多地锯木厂）

📊 生意模式： 油气上游+天然气：产量、审批与基础设施对业绩影响大

🏰 护城河： 稀缺资源与基础设施；本土市场天然气需求长期增长；但政治/监管风险极高

💰 估值水平： 作者在 2024H1 讨论其“因 Nigeria 风险/不确定性带来深折价”的机会（更偏风险折价修复）

💡 作者观点： ✅ 作者的要点偏“高风险折价资产”：若关键不确定性缓解（审批/资产进展/产量恢复），估值修复空间大；同时这是典型需要严格风控与仓位纪律的标的。

🌍 主要经营地： Nigeria

📊 生意模式： 运动鞋服零售：门店+电商，受品牌合作与客流影响

🏰 护城河： 品牌渠道与门店网络；但竞争激烈、渠道权力在品牌侧

💰 估值水平： 未在该站点材料中给出统一估值口径（事件驱动为主）

💡 作者观点： ✅（作者在 2025H1）将其作为“深度价值+情绪过度悲观”的反转型仓位；随后出现收购要约，体现作者对“估值修复/事件退出”的打法。

🌍 主要经营地： USA（全球门店）

📊 生意模式： 能源相关业务（运输/营销等），小盘、事件驱动属性强

🏰 护城河： 区域网络与许可；但整体护城河弱、更多依赖资产价值与交易事件

💰 估值水平： 作者在 2024H2 提到被约 $38/股收购（以事件实现价值）

💡 作者观点： ✅ 典型“小盘深度价值”的退出方式：通过并购要约兑现折价资产价值，而非单纯等待市场重估。

🌍 主要经营地： USA（Texas 等）

📊 生意模式： 综合油气公司：上游油砂+勘探开发，下游炼化与营销

🏰 护城河： 长寿命油砂资源+规模；一体化炼化对冲部分油价波动；资本回报能力

💰 估值水平： EV/FCF≈22.89x（TTM，FCF/EV≈4.37%）

📈 EV/Market Cap： ≈1.15x

💡 作者观点： 🌟仅披露持仓：在我检索到的官网材料里，CVE 作为核心能源仓位出现在 Top holdings，但未见作者单独长篇展开。更像是其“低估值现金流+周期均值回归”框架下的能源主仓位之一。

🌍 主要经营地： 加拿大（Alberta）/ 北美下游