Lux Opes Research

主要经营地

瑞士

详细的生意模式

欧洲 IT 分销+服务平台：向企业/渠道销售硬件、软件、云与 IT 服务；通过并购（如 WestCoast）做规模与品类扩张，赚分销毛利+服务利润+供应链/融资服务收入

护城河

✅规模化物流与供应链

✅与上游厂商/下游渠道的长期关系

⚠️本质低毛利、营运资金敏感

估值水平

FCF/EV -9.4%；EV/EBITDA 7.88x；P/E 15.67x

EV/Market Cap

1.13x

网络观点

🌟并购带来收入大增，但 EBITDA 受一次性因素与供应商调整拖累低于预期

⚠️整合期利润率与现金流波动更大

AI 的观点

✅若并购协同兑现，估值有修复空间

❌分销生意“低毛利+重营运资金”，负 FCF 不能忽略

🔎核查：净债务/库存周转/返利稳定性、并购后 ROIC

作者简介

Twitter @LuxOpesResearch；专业投资者❌ 否；顶级作者❌ 否；总回报5.9% (190 trades)；1年回报3.3%

主要经营地

荷兰

详细的生意模式

企业级支付一体化平台（收单、发卡、终端、风控），按交易量/费率收取净收入

护城河

✅单一平台带来规模与稳定性

✅与大客户深度集成（高切换成本）

✅合规与数据优势

估值水平

FCF/EV 4.7%；EV/EBITDA ~18.8x；P/E ~29.6x (MarketScreener)

EV/Market Cap

0.74x (MarketScreener)

网络观点

🌟经营面仍强，但指引下调引发情绪冲击

⚠️市场对增速与投入节奏更敏感

AI 的观点

✅长期护城河深，净现金结构更抗周期

❌仍是“成长估值”，增速回落会继续压估值

🔎核查：净收入增速/费率、客户集中、再投资对利润率影响

作者简介

Twitter @LuxOpesResearch；专业投资者❌ 否；顶级作者❌ 否；总回报5.9% (190 trades)；1年回报3.3%

主要经营地

瑞士

详细的生意模式

亚洲市场拓展服务（分销+营销+供应链）：帮助品牌在亚洲销售消费品/医疗/科技等，赚分销/服务收入

护城河

✅在地渠道网络与“最后一公里”能力

✅规模与多行业覆盖

估值水平

FCF/EV 6.8%；EV/EBITDA 9.86x；P/E 20.71x

EV/Market Cap

1.07x

网络观点

🌟汇率调整后仍有增长，业务偏稳健

⚠️分销属性导致毛利低，现金流对营运资金敏感

AI 的观点

✅6%+ FCF/EV 若可持续，属于“稳健现金流价值”

❌增长天花板与低毛利属性限制估值提升

🔎核查：营运资金波动、合同结构、收购回报与客户集中度

作者简介

Twitter @LuxOpesResearch；专业投资者❌ 否；顶级作者❌ 否；总回报5.9% (190 trades)；1年回报3.3%

主要经营地

西班牙

详细的生意模式

天然气基础设施运营商：管网/储运/再气化等，偏监管定价；布局氢能等新项目

护城河

✅监管属性带来准垄断与高进入壁垒

⚠️监管回报调整与利率风险

估值水平

FCF/EV 4.3%；EV/EBITDA 10.17x；P/E 11.71x

EV/Market Cap

1.63x

网络观点

🌟业绩符合预期但受到监管调整影响；转型氢能是中长期叙事

⚠️新项目 capex 可能稀释短期回报

AI 的观点

✅若监管框架稳定，这是偏“高股息/稳健现金流”标的

❌债务+利率+监管三重变量决定估值中枢

🔎核查：债务到期表、监管期回报、氢能项目 IRR 与现金覆盖

作者简介

Twitter @LuxOpesResearch；专业投资者❌ 否；顶级作者❌ 否；总回报5.9% (190 trades)；1年回报3.3%

主要经营地

瑞士

详细的生意模式

工业集团向“水技术纯标的”转型：通过资产组合调整聚焦管路/流体解决方案等

护城河

✅工程技术与品牌

✅转型后赛道更优（市政/工业水）

⚠️转型期报表“看起来很乱”

估值水平

FCF/EV 6.4%；EV/EBITDA 10.36x；P/E 18.21x

EV/Market Cap

1.37x

网络观点

🌟被视作“最后一年过渡期”，转型完成后可重估

⚠️短期受组合变化与调整成本影响

AI 的观点

✅若最终成为高质量水技术平台，估值中枢可能上移

❌转型执行与并购/剥离定价是关键风险

🔎核查：剥离/收购条款、目标利润率、分部订单与资本开支

作者简介

Twitter @LuxOpesResearch；专业投资者❌ 否；顶级作者❌ 否；总回报5.9% (190 trades)；1年回报3.3%

主要经营地

法国

详细的生意模式

区域办公 REIT：靠租金收入+指数化调租，资产负债表对利率敏感

护城河

✅区域资产组合与租约结构

⚠️办公空置与估值下调风险

估值水平

FCF/EV 2.0%；EV/EBITDA 20.15x；P/E 74.35x

EV/Market Cap

2.69x

网络观点

🌟租金与经常性利润增长，靠指数化调租支撑

⚠️空置率、再融资成本与资产重估是关键变量

AI 的观点

✅REIT 更应看 NAV 折价、LTV 与债务久期

❌办公室资产在高利率周期风险更高

🔎核查：NAV、LTV、债务到期表、空置率趋势与续租条件

作者简介

Twitter @LuxOpesResearch；专业投资者❌ 否；顶级作者❌ 否；总回报5.9% (190 trades)；1年回报3.3%

主要经营地

德国

详细的生意模式

工业连接件/流体管理部件（汽车与工业），典型制造业周期股，靠规模与客户认证吃饭

护城河

✅客户认证带来一定粘性

⚠️行业竞争与周期波动大

估值水平

FCF/EV -32.0%；EV/EBITDA 11.30x；P/E -8.29x

EV/Market Cap

1.69x

网络观点

🌟披露初步业绩显示需求弱、利润承压，属于“转型/修复”叙事

⚠️现金流恶化显著

AI 的观点

✅若能通过重组/处置修复利润率，存在困境反转空间

❌负 FCF 极大，容易走向“价值陷阱”

🔎核查：重组计划、净债务与到期表、营运资金与客户需求前瞻

作者简介

Twitter @LuxOpesResearch；专业投资者❌ 否；顶级作者❌ 否；总回报5.9% (190 trades)；1年回报3.3%

主要经营地

法国

详细的生意模式

水泥与建材：典型周期股，盈利与现金流取决于需求、能源成本与定价

护城河

✅区域资源与物流壁垒（相对）

⚠️强周期+碳成本

估值水平

FCF/EV 7.3%；EV/EBITDA 6.18x；P/E 11.53x

EV/Market Cap

1.46x

网络观点

🌟FCF 好于预期，杠杆不高，估值偏低

⚠️需求与能源成本/碳排政策决定波动

AI 的观点

✅若处在周期中位且现金流可维持，7%+ FCF/EV 有价值

❌行业结构性减碳 capex 可能侵蚀长期 FCF

🔎核查：地区需求前瞻、能源对冲、减碳投资计划与 ROIC

作者简介

Twitter @LuxOpesResearch；专业投资者❌ 否；顶级作者❌ 否；总回报5.9% (190 trades)；1年回报3.3%

主要经营地

德国

详细的生意模式

足球俱乐部：转播、比赛日、赞助、周边，以及球员转会收益（波动大）

护城河

✅品牌与球迷基础

⚠️竞技成绩与转会是"不可控变量"

估值水平

FCF/EV 6.6%；EV/EBITDA 2.88x；P/E 20.74x

EV/Market Cap

1.10x

网络观点

🌟上半年 EBITDA 受转会收益大幅拉动

⚠️利润对转会与欧战成绩敏感

AI 的观点

✅更像"事件/资产定价"而非传统价值股

❌现金流稳定性弱，长期可预测性差

🔎核查：球员资产账面与现金回收、薪酬结构、欧战/联赛奖金敏感性

主要经营地

英国

详细的生意模式

可口可乐装瓶商：在授权区域生产/分销饮料，赚取量价差与渠道效率

护城河

✅特许经营权与渠道网络

✅规模经济与强现金流

估值水平

FCF/EV 3.9%；EV/EBITDA 12.94x；P/E 19.81x

EV/Market Cap

1.27x

网络观点

🌟业绩总体稳健，销量/利润略好于担忧

⚠️依赖消费与成本（糖/铝/运费）管理

AI 的观点

✅偏"防守型复利"，适合追求稳定现金回报

❌估值不算便宜，更多是稳健而非深度价值

🔎核查：区域量价、原材料对冲、杠杆与回购/分红政策

Borussia Dortmund delivered a clear step up in profitability in H1 2025-26, largely supported by transfer activity. Consolidated revenue excluding gross transfer proceeds came in at €246.4m, broadly stable year on year. Including €70.1m of gross transfer proceeds, total operating proceeds reached €316.5m, up 12.3% versus last year. EBITDA increased to €81.7m from €58.7m, lifting the margin to 33.2% from 24.0%. Higher net transfer income more than compensated for rising personnel expenses, including bonuses linked to the 2025 FIFA Club World Cup. The first half once again shows how sensitive earnings are to player trading, but it also highlights the operating leverage embedded in the model when sporting and transfer outcomes align. For the full year 2025-26, management guides for revenue of €475m and EBITDA between €105m and €115m. After an €81.7m EBITDA in H1, the target range looks achievable provided sporting performance holds and no major negative surprises occur in the second half. The equity case continues to revolve around three levers: consistent qualification for European competitions, disciplined wage management, and monetisation of player assets. The current valuation implies a muted view on these drivers despite a strengthened balance between operating income and transfer gains. Volatility will remain part of the story, but H1 confirms that profitability can recover quickly when the transfer window delivers.