Bob's Payment Stock Substack on Affirm Holdings (AFRM)

主要经营地 美国

详细生意模式 美国领先的 BNPL 平台，主要产品为 0% APR Pay-in-4 与生息分期、Affirm Card；商户合作伙伴包括 Amazon、Shopify、Walmart 等头部电商。盈利模式为商户费（5-6% MDR）+ 消费者利息+ 资产证券化收益

护城河 🟡中：与 Amazon/Shopify/Walmart 的多年独家或半独家分销协议构成分销护城河；信用模型与资金成本控制是技术壁垒；但 BNPL 进入门槛在下降

估值水平 PE 61.82x、EV/EBITDA 45.63x（含 SBC 约 30s）；vs SQ EV/EBITDA 20x、PYPL 12x

EV/Market Cap EV $29.23B / MC $21.91B

网络观点 Bob 指出 Q3 GMV +35% YoY、RLTC 4.3%（超 3-4% 目标上限）；融资成本 QoQ -34bps、YoY -126bps；Q4 GMV 指引 +28% YoY 减速 7pts

AI观点 WebSearch 确认 Q3 FY26：GMV $11.6B、营收 $1.039B、净利 $103M 同比扭亏；活跃消费者 +22% 至 26.8M，Affirm Card GMV +146% 至 $3.7B。Mizuho 上调目标价至 $100。批判：PE 61x 已 price in 完美执行，CFPB BNPL 监管风险存。neutral 评级合理