DW Partnership on SpaceandPeople plc (SAL.L)

主要经营地 英国

详细生意模式 25年历史的广告中介公司，主营英国和德国购物中心及火车站的促销/短期零售空间租赁业务。76%收入来自英国促销活动（300个场地），9%来自RUPU移动售货亭（34个单元，快速增长中）。轻资产中介模式

护城河 🟡中：长期场地合作关系（如Network Rail合同至2029）和小众市场规模壁垒，但替代性中介风险存在，护城河中等

估值水平 PE 8.55x, EV/EBITDA 2.29x（FY26 EV/EBIT 4x, FY27 FCF yield 24%）

EV/Market Cap EV GBP 2.2M / MC GBP 3.2M

网络观点 DW Partnership：公司被严重低估，零负债+£1.6M现金，市场已定价未来10年FCFF年降14%的悲观情形，但管理层已连续3年提升利润率。RUPU新业务快速扩张提供增长引擎。主要风险为2029年Network Rail合同续约不确定性，但当前估值已充分反映尾部风险。

AI观点 批判性视角：微型市值英国小盘股，估值极低（EV/EBITDA仅2.29x）反映市场对其商业模式可持续性的怀疑。促销空间中介本质上是周期性敞口生意，依赖零售商营销预算和实体客流。RUPU移动售货亭模式具备一定差异化，但规模仍小。零负债和高现金占比（£1.6M现金/£3.2M市值=50%）提供安全垫，FY27 FCF yield 24%若兑现具吸引力。流动性差和场地合同集中度是结构性风险，适合深度价值投资者。