gb48 on TKMS AG & Co KGaA (TKMS.DE)

主要经营地 德国

详细生意模式 德国海军防务/潜艇建造商，185 年历史，全球最大非核潜艇供应商，装机基数 181 艘舰艇，业务分潜艇+水面舰艇+Atlas 电子三大分部，2025 年 10 月从蒂森克虏伯分拆在法兰克福上市，订单簿 €18.6B（8.6x 营收，7-9 年可见度），软订单簿 €28B

护城河 🟢极强：185 年海军技术积累+NATO 客户认证壁垒+核心潜艇技术（212CD 型）寡头垄断+€18.6B 订单簿+加拿大 €13B 潜艇合同储备+西班牙 Navantia 合作伙伴

估值水平 PE 46.95x / TEV/EBITDA 19.2x / PT €175

EV/Market Cap MC €5.0B / TEV €3.47B

网络观点 VIC 作者 gb48 看多，€175 PT 对应 85% 上行。NATO 重整军备超级周期，2035 年防务开支占 GDP 5%。EBIT 利润率 6% 扩张至 9.5%+（同行 10-15%，TKMS 2011-12 年达 14%）。18% 市值为净现金。加拿大 €13B 潜艇交易待批。IPO 首日股价从 €60 涨至 €107，市值最高达 €6.8B

AI观点 TKMS 是欧洲国防超级周期最纯粹的标的之一，结合三重驱动：1) NATO 5%GDP 国防开支承诺确保需求长尾；2) €18.6B 订单簿+€28B 软订单提供 7-9 年高可见度；3) EBIT 利润率从 6% 扩张至 9.5%+ 的运营杠杆释放（同行已达 10-15% 表明潜力清晰）。€1.56B 现金+无重大负债使 TEV 显著低于 MC，意味着核心业务实际估值更低。若加拿大合同落地+EBIT 利润率达 9%，盈利可在 2-3 年内翻倍