Javier Morodo on Netflix, Inc. (NFLX)

主要经营地 美国（全球）

详细生意模式 全球订阅式流媒体娱乐巨头，提供电视剧、纪录片、电影、游戏、直播节目。商业模式从"增长不计成本"转向"高效变现机器"：基础订阅+广告分层订阅+密码共享变现+体育/直播扩张。在 190+ 国家运营，原创内容年预算 $20B

护城河 🟢强：全球内容规模经济+用户数据/算法优势+品牌+本地化制作能力+广告基础设施+网络效应

估值水平 PE 28.3x；EV/EBITDA 24.8x；29.5% 运营利润率

EV/Market Cap MC $368.4B；EV $372.9B

网络观点 2025 收入 $45.2B(+16%YoY)，密码打击转化 100M 免费用户，2.0%churn 历史新低，广告收入 2.5x 增至 $1.5B。2026 FCF 指引 $11B 大幅提升，内容预算可全自融资。市场关注体育直播扩张与广告 ARPU 提升

AI观点 Netflix 商业模型已完成质变：从烧钱内容公司转为高利润现金机器。29.5% 运营利润率创纪录，广告业务从 $1.5B(2025)到 $3B(2026E)展示双引擎增长。密码共享转化是"免费用户即广告库存"创新，将存量负债变资产。28x PE 对 48% ROE+16% 收入增长+广告增长拐点合理。风险：内容竞争（Disney/Amazon）、本土化平台（印度/巴西）、AIGC 对原创内容定价权冲击。PT $131 假设 2027 ARPU 提升至 $13+广告收入实现 3x