Elliot's Musings on Core Scientific, Inc. (CORZ)

主要经营地 美国

详细生意模式 数据中心运营商，业务从比特币矿场转型 AI/HPC colocation；与 CoreWeave 签长约 243MW(80-85% 毛利率，>$350M 年化营收)，目标 450MW 至 late summer；2026 Q1 新发$3.3B 高级债

护城河 🟡中：电力配额+土地+现成变电站资产为 AI 客户的稀缺资源，但同行 Iris Energy/Cipher/Bitfarms 转型路径相似

估值水平 PE -6.8x(亏损), EV/EBITDA -111x；按$700M 稳态 GP 估值 EV/GP ~13x，处于 hyperscale data center 12-18x 区间中位

EV/Market Cap EV $8.44B / MC $7.29B

网络观点 Q1 运营优秀(243MW 落地、80-85% 毛利、$3.3B 债优化资本结构)，但 500MW hyperscaler 独家期连续 2 季未签约是负面信号；$9.2B EV / ~$700M 稳态 GP=13x 已 price-in CoreWeave 全部产能+Customer #2 部分转化

AI 观点 网络确认 CoreWeave 243MW colocation 进入运营正常化，毛利指引上调至 80-85%；$3.3B 项目债以 7.75% 息票发行；500MW hyperscaler 独家期到期未签但已对接 3 家 hyperscaler+多家 AI lab。被忽略风险：单一锚客户 CoreWeave 信用集中风险极高(CoreWeave 自身依赖 Microsoft 合同)；新 hyperscaler 客户从 engagement 到合同通常 6-12 个月。机会：CoreWeave 上调付费产能或行使扩展条款。结论：13x EV/GP 定价已合理