Na's Substack on Eli Lilly and Company (LLY)

主要经营地 US

详细生意模式 全球第二大市值药企（印第安纳波利斯），核心产品为 GLP-1 类糖尿病药 Mounjaro 和肥胖药 Zepbound（替西帕肽），加上 Verzenio (乳腺癌)、Trulicity、Jaypirca、Kisunla (阿尔兹海默) 等多元化管线；客户为 PBM/医院/政府医保；面对 NVO (Wegovy/Ozempic) 主要竞争，并防御 GLP-1 通用药将于 2030 年代到期；通过药店和医保渠道分销，毛利率 82%。

护城河 🟢强：Mounjaro/Zepbound 在 GLP-1 双激动剂赛道有专利+药效领先，FDA 数据 + 制造产能 (LP4/RTP/Kinsale) 双重壁垒，FOMO 客户黏性强，强护城河。

估值水平 PE 30.2x / 前瞻 PE 21.7x / EV/EBITDA 21.9x；同业 NVO 26x、Merck 14x、JNJ 16x，估值溢价但增速 50%+ 充分消化

EV/Market Cap EV $798.05B / MC $761.68B

网络观点 作者强烈看多：Q1 EPS $8.55 vs 预期 $6.66 (28% 超预期)，营收 $19.8B vs 预期 $17.6B (13% 超预期，56% YoY)，Mounjaro $8.66B (+125%)，Zepbound $4.1B (+79%)，运营利润率从 29% 跃升至 45%；FY26 上调指引至 $82-85B 营收、$35.50-37 EPS；机构卖出 1,240 张 $785 strike 6/12/26 看跌期权获 $905K 权利金；论点：21.7x 前瞻 PE 对应 50%+ 增速，PEG <0.5，下行有限直至 8/5 下次财报。

AI观点 作者基于价格行动 (机构卖 put) 和短期下行有限的 thesis 可信，但忽视了三层中长期风险：1) 复方药 retatrutide 三激动剂数据 mid-2026 出，若效果未显著超越 tirzepatide，则 LLY 二线管线护城河受损；2) NVO 的 amycretin 口服 GLP-1 在 mid-2026 进入 Phase 3，若获批将稀释口服 GLP-1 市场；3) 美国行政命令 MFN (most-favored-nation) 药价改革正在推进，可能影响 Medicare Part D 渠道议价。WebSearch 验证：volume +49% 是核心驱动力（非价格），上调指引 $2B 主因为产能爬坡而非价格；分析师普遍上调目标价至 $1,050-1,100。结论：核心仓持有合理，21.7x 前瞻 PE 给 50%+ 增长是 fair to slightly cheap，但已不在价值区，建议 21-23x 区间继续加仓，>30x 减仓。