Nikhs on Amazon.com, Inc. (AMZN)

主要经营地 美国

详细生意模式 全球电商+云计算双引擎巨头。零售业务通过Prime会员、第三方卖家平台和广告变现，全球贡献最大营收；AWS提供云基础设施、AI算力(Trainium/Graviton自研芯片)和企业级服务，运行率达$150B/年(+28% YoY)。客户涵盖消费者、中小企业、世界500强及政府。盈利模式为零售薄利多销+AWS高毛利+广告业务三条腿，AWS与广告贡献绝大多数利润，目前正与微软Azure、谷歌GCP正面竞争AI云份额。

护城河 🟢强：AWS规模效应+Trainium自研芯片成本优势+Prime+物流网络+广告数据闭环形成多重壁垒，转换成本极高

估值水平 PE 31.5x, EV/EBITDA 18.7x；高于成熟科技股(GOOGL ~22x PE)但低于MSFT(~35x PE)，反映AWS加速预期

EV/Market Cap EV $2.90T / MC $2.83T

网络观点 Q1 2026营收$181.5B(+17%YoY)，AWS$37.6B(+28%创15Q新高)，运营利润率13.1%创新高。Trainium承诺金额达$225B，自研芯片运行率$20B(+40%QoQ)。Backlog激增至$364B(2.7x TTM)。Capex Q1 $44B吞噬99% OCF，FCF仅$1.2B；2026计划capex $200B。债务$53.4B增至$119.1B，作者关注Q4'26前FCF能否拐点。

AI观点 此pitch对AWS加速和Trainium生态强势的判断与Q1 2026实际表现一致——AWS 28%增速+$225B承诺验证AI算力需求强劲。WebSearch确认Trainium2售罄、Trainium3已基本预售完，自研芯片有望节省"数百亿美元"capex并贡献几百bp运营利润率。被忽视的风险：(1)$200B年capex若AI需求放缓将形成巨大资产负担；(2)Anthropic高度集中风险，剥离后backlog才是真实需求；(3)零售部分增速15%但被广告(+22%)和AWS掩盖，核心电商利润率提升空间逐步收窄。结论：估值合理偏贵，赌的是2027年FCF重新转正，是相对优质但非便宜的AI基础设施投资。