Compounding Your Wealth on Amazon.com, Inc. (AMZN)

主要经营地 美国

详细生意模式 全球最大电商+云计算公司，三大支柱：AWS（云+AI）贡献多数营业利润；零售（北美/国际）规模效应显著；广告业务高增长高利润。新兴投资包括Trainium AI芯片（自研替代Nvidia）、Leo卫星宽带、Zoox自动驾驶。Q1'26 AWS+28% 15季度新高，AI收入>$15B run rate。竞争对手包括Microsoft Azure、Google Cloud、Walmart、Alibaba

护城河 🟢强：AWS规模+生态+客户绑定形成最强护城河；零售Prime会员锁定+物流网络；自研芯片(Trainium/Graviton)形成成本结构差异化；广告依托一方数据

估值水平 PE 31.5x, EV/EBITDA 18.7x, P/Sales 3.8x（对比MSFT PE 33x、GOOGL PE 24x；超大科技平均PE 28x）

EV/Market Cap EV $2.90T / MC $2.83T

网络观点 作者论点：Q1营收$181.5B+16.6% YoY，超预期2.4%；EPS $2.78超预期70.6%。AWS +28.4%至$37.6B（15季度最快），AI run rate>$15B，backlog $364B。广告+23.9%至$17.2B。配送单位+15%但履约费用仅+9%。Q2指引$194-199B（+17.2%）。负面：FCF margin -2.4%，AWS营业利润率-1.8pp由内存涨价，Q1 capex $43.2B。Leo卫星Q3'26发射，Zoox早期阶段

AI观点 该pitch数据扎实——WebSearch确认Q1 2026 net sales $181.5B（+17%），AWS +28%为2022以来最快，营业利润$14.2B远超共识$12.8B。Trainium2基本售罄，Trainium3 2026初出货已近售罄，Trainium承诺$225B。被忽略：(1)$16.8B Anthropic mark-to-market收益占税前利润大头，剔除后EPS质量下降；(2)FCF崩跌95%至$1.2B（capex $44.2B vs去年$25B）；(3)2026 capex指引~$200B为最大超大规模厂商，资本回报率不确定；(4)AWS营业利润率-1.8pp已显示capex+折旧压力。机会：custom silicon结构性降本，OpenAI入驻Bedrock打破MSFT exclusivity。结论：基本面强但估值已price in高增长，FCF/IRR回归是主要风险