Montaka Global Investments on Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (TSM)

主要经营地 中国台湾

详细生意模式 全球最大纯晶圆代工厂，为 Nvidia、Apple、AMD、Qualcomm 等设计公司在台/中/美/日/欧制造、封装、测试集成电路。在 3nm/5nm 先进制程几乎垄断（份额>90%）。盈利模式：晶圆销售按制程分级定价+先进封装(CoWoS) 溢价。竞争对手三星、Intel 代工远落后

护城河 🟢强：技术代差领先 2-3 年、研发投入&资本开支双高墙、重要客户深度绑定、CoWoS 先进封装 AI 产能瓶颈、规模经济+学习曲线复合护城河

估值水平 PE 29.62x / EV/EBITDA 18.91x，相比同行三星(~12x EV/EBITDA)溢价合理；考虑垄断力&AI 需求增长仍合理

EV/Market Cap EV TWD 54.2T / MC TWD 56.5T

网络观点 Pitch 论点：Montaka 新建仓。世界 AI 半导体制造垄断者，定价权强但被市场低估。AI 计算需求加速+美国电力容量受限=电力效率成超大规模客户主要扩张驱动。台湾地缘政治集中风险被打折扣，但基本面引人注目。Montaka 认为打折太深，主因是基本面 vs 地缘政治不对称

AI观点 WebSearch 更新：2026 Q1 净利润 +58% YoY 至 NT$572.48B（连续四季度记录），营收 +35% 至 NT$1.13T($35.6B)，HPC 占 61%，先进制程占 75%。全年指引上调到 +30% 美元营收增长，AI 需求超供，Tainan 新厂扩产。批判性评价：估值已对 AI 上行做相当反映，但市场仍低估三大被忽视项——1) 美国/日本 fab 良率经济曲线（短期摊薄毛利但长期价值）2) CoWoS 瓶颈下议价能力（Nvidia 依赖）3) 制程定价权——3nm/2nm 每代涨价 30%+。被忽略风险：台海尾部风险定价不充分（10-15% 股价折让）、Nvidia 客户集中度、汇率波动。结论：核心持仓级品质，短期 AI 需求强劲，地缘风险使其仍有 20-30% 估值空间