Elliot's Musings on Amazon.com, Inc. (AMZN)

主要经营地 美国

详细生意模式 全球最大电商及云计算公司，业务包括在线零售、第三方卖家服务、广告（高毛利）、Prime订阅、AWS云基础设施（IaaS/PaaS龙头）。AWS定制芯片Trainium/Inferentia挑战NVIDIA。竞争对手包括微软Azure、谷歌GCP（云）；Walmart、阿里、京东（电商）；Meta/谷歌（广告）。

护城河 🟢强：AWS云规模壁垒和切换成本极高，电商物流网络（FBA）形成飞轮，Prime会员锁定，广告业务快速崛起

估值水平 PE 31.5x，EV/EBITDA 18.7x，FY26 OI 28.8x，FY27 OI 22.9x（云同业MSFT PE ~30x）

EV/Market Cap EV $2.90T / MC $2.83T

网络观点 作者中性观点：Q1营收$181.5B（+17% YoY）超预期$177.3B；AWS $37.6B（+28% YoY）37.7%毛利率超出AI mix压缩担忧。Q2营收指引$194-199B远超$189B预期。EPS $2.78 vs $1.63预期但含$16.8B Anthropic收益。定制芯片$20B运行率，$225B Trainium承诺。TTM FCF仅$1.2B因资本支出$147.3B。Q2 OI指引$20-24B故意承压。

AI观点 is_pro=N, is_top=N。需补充：(1)Anthropic收益$16.8B为非现金fair value markup，剔除后EPS仅约$1.20，低于预期；(2)资本支出$147.3B创历史新高，FCF转负是关键警讯，AI军备竞赛压制现金流，对ROIC形成压力；(3)AWS 28%增长重新加速但仍落后Azure（32%+）和GCP（30%+），份额持续被侵蚀；(4)Trainium $225B承诺中相当部分来自Anthropic，存在循环交易嫌疑；(5)电商业务利润率提升和广告业务持续增长（$60B+/年）是被低估的现金牛。结论：长期看好但短期估值反映完美，资本支出和现金流压力被忽视