EAA Partners on CRDO (CRDO)

公司 Credo Technology Group Holding Ltd

经营地 开曼群岛

详细生意模式 无晶圆半导体公司，专注 AI 数据中心高速互联，主营 AEC 有源电缆(市占 70%)、光模块(800G/1.6T)、光学 DSP 及 SerDes IP 授权，客户高度集中于 Microsoft/AWS/可能 Google 等超大规模数据中心

护城河 🟡中：AEC 技术领先+客户深度绑定+但 CPO 威胁与客户集中风险

估值水平 PE 107.0x, EV/EBITDA 97.7x

EV/Market Cap EV $34.7B / MC $36.0B

网络观点 AI 数据中心互联纯标的，AEC 电缆 70% 市占+光模块 67-68% 调整毛利率+FY25 增 126%/FY27 指引 75%+至 23 亿美元高速增长；7.5 亿美元收购 DustPhotonics 加入 SiPho PIC 技术对冲 CPO 风险；但风险包括 3-4 客户即全部收入、Q4 毛利指引 64-66% 反映光学产品组合稀释、DustPhotonics 整合未经验证

AI观点 赛道极优——AI 算力扩张驱动光电互联指数级需求，AEC 在中短距互联具备成本+功耗优势；然而 107x PE/98x EV/EBITDA 估值已 price in 超完美执行，任何业绩 miss 将剧烈调整；客户集中度是最大尾部风险，单一客户(微软)流失即可砍半收入；CPO(共封装光学)是真实威胁；毛利率下行反映规模优势尚未完全建立；Marvell/Broadcom 等巨头竞争资源远超 Credo；建议视为高 Beta AI 主题投机，仓位严格控制