Theodosian Capital on AMZN (AMZN)

公司 Amazon.com, Inc.

经营地 美国（全球运营）

详细生意模式 三大支柱：电商零售（含第三方卖家平台）、AWS 云计算（IaaS/PaaS 龙头）、广告业务。Prime 会员订阅创造高粘性。AWS 为主要利润引擎。竞争对手 Microsoft Azure、Google Cloud、Walmart、阿里巴巴。盈利模式涵盖佣金、订阅、云服务费、广告投放费

护城河 🟢强：AWS 规模+生态、Prime 会员锁定效应、全球物流网络、自研芯片(Trainium/Graviton)垂直整合形成成本和性能壁垒

估值水平 PE 36.4x, EV/EBITDA 17.7x, 27.2x 2027E EPS, 22.0x 2028E EPS

EV/Market Cap EV $2.86T / MC $2.81T

网络观点 Anthropic 承诺 $100B+ AWS 消费+5GW Trainium 采购+Meta 多年 Graviton 合约印证 AWS 需求强劲；熊方质疑 AI 交易循环嵌套。作者持双向看涨观点：若 AI 投资回报兑现则估值上行，若 capex 回落则 FCF 扩张催化股价

AI观点 循环交易确属合理质疑：Amazon 对 Anthropic 的 $5B+$20B 投资部分通过 AWS 消费回流，但绝对算力需求真实存在。被忽略风险：1) 自研芯片若与英伟达性能差距拉大,Anthropic 可能转向；2) AWS 增速若不及 Azure(目前已落后)将压缩多重估值；3) FTC 反垄断诉讼。被忽略机会：广告业务高利润率仍处早期。36x PE 反映 AI 乐观预期, 2028E 22x 具备安全边际, 中性偏多