Karan's Substack on Waaree Energies Limited (WAAREEENER.NS)

主要经营地 印度孟买

详细生意模式 印度最大太阳能组件制造商，业务从纯组件 EPC 拓展至综合能源基础设施平台，覆盖光伏组件制造、EPC 总包、电池储能 BESS、独立电力生产商 IPP、数据中心配套以及通过 1225 亿卢比收购 ASPL 切入输电控制业务

护城河 🟢强：印度本土最大组件产能与 ALMM 名单壁垒；垂直一体化（硅片-电池-组件-EPC-储能-输电）；高速扩产期 capex 压力与价格竞争

估值水平 PE 29.2x / EV/EBITDA 18.8x

EV/Market Cap EV ₹902B / MC ₹950B

网络观点 网络观点认为公司正从单一 EPC 业务转型为综合能源 infra 平台，FY26 收入 333.1 亿卢比（+109%）、PAT 47.9 亿卢比（+108%）、19% OPM；2.9GW 在手订单+36GW 项目储备；ASPL 收购切入输电控制是关键 pivot；进军 BESS、数据中心、IPP（54.8MWp）。市场仍按 EPC 估值 22.9x P/E（远低于历史 100x+ 峰值），错过 infra 整合 upside

AI观点 Waaree Energies 已成为印度太阳能组件出口至美国市场的主要受益者之一，受美国 IRA 与对中国组件加征关税推动，2024-2025 财年美国订单大幅增长，但近期受美国大选后政策不确定性与潜在反规避税影响存在波动。独立判断：印度本土光伏装机目标 2030 年 280GW + 储能强制配比为 Waaree 提供 5-10 年高确定性需求，垂直一体化与 ASPL 输电整合确实从纯制造商升级为电力 infra 玩家，估值重估逻辑成立。但 29x PE 已 price in 大量增长预期，全球组件价格 2024-2025 持续下行将压制毛利率，且高资本开支阶段 FCF 转负风险存在。回调至 20x PE 区间更具吸引力