Third Avenue Value Fund on Tidewater Inc. (TDW)

主要经营地 美国(全球海上服务)

详细生意模式 全球最大的近海支援船舶(OSV)运营商,提供PSV/AHTS/crew boat等海上工程船舶给deepwater oil&gas客户;通过周期底部并购整合(Swire/Solstad/WSUT)持续扩张机队。WSUT收购$5亿全现金,新增22艘巴西籍PSV与$4.41亿订单 backlog,使其成为巴西deepwater最大独立运营商之一

护城河 🟡中：船队规模(213艘OSV pro-forma)+巴西REB注册壁垒+周期底部并购成本优势,但OSV服务最终与原油资本开支强相关

估值水平 PE 13.33x, EV/EBITDA 10.40x

EV/Market Cap EV $45亿 / MC $44亿

网络观点 Third Avenue指出这是其持有期内的第3次并购整合,认为巴西deepwater是全球最有吸引力的海上石油市场之一;卖方观点偏积极,2025年盈利大涨+2026指引上调;空头担忧油价60s或更低对deepwater capex传导、加上WSUT $2.61亿BNDES债务延续可能稀释回报

AI观点 TDW的故事正在从纯周期股向"deepwater整合者"转型,3轮并购显示管理层capital allocation纪律性强,且WSUT给到巴西现金牛底盘+REB注册护城河。当前10x EBITDA估值并不便宜但反映了deepwater day rate复苏与OSV供给紧张(2014-2020年新造船stop)。关键风险:油价跌破$65将冲击deepwater FID节奏;WSUT巴西雷亚尔波动与本地债务展期;整合执行与文化融合。Third Avenue这种深度价值/特殊情况投资者持有体现了对周期-资本配置的信心;适合作为油气服务复苏的高信念中等仓位标的