Global Equities on Chagee Holdings Limited (CHA)

经营地 中国（NASDAQ 上市）

详细生意模式 现制茶饮连锁品牌，主打高端原叶鲜奶茶，采用加盟+直营混合模式，加盟商承担门店投资与运营，公司收取加盟费、设备费及原料供应差价；客户为年轻消费群体，门店主要分布于中国一二线城市并向东南亚、北美扩张；行业竞争极为激烈，与喜茶、奈雪、霸王茶姬等品牌正面竞争，自动化设备和供应链是主要差异化，但壁垒较低

护城河 🔴弱：自动化设备和配方易被同行复制，单店模型依赖网红打卡，缺乏强品牌锁定与转换成本，加盟商流失反映护城河脆弱

估值水平 7x NTM P/E（同业星巴克 ~22x、瑞幸 ~20x、奈雪亏损），表面便宜但反映基本面恶化预期

EV / Market Cap EV $2.0B / MC $2.4B（估算）

网络观点 Q4'25 暴露市场饱和：加盟店净减 136 家而直营店增 168 家（公司接手亏损加盟商），海外同店 GMV 环比从 -23% 恶化至 -26%，活跃会员指标被悄然移除暗示用户流失。畅销品销售下滑显示口味疲劳，二手设备堆积。低进入壁垒使竞品快速复制自动化机器，催化剂缺失而基本面持续恶化

AI观点 pitch 作者的看空逻辑扎实，但忽略了三点：(1) 7x P/E 已price in 大量负面预期，若公司主动关店优化结构反而可能在 2026H2 出现利润率底部反转；(2) 海外门店尽管 GMV 下滑，但绝对店数仍在扩张，东南亚与北美单店经济模型与中国不同，可能形成第二曲线；(3) 加盟转直营在短期是费用拖累，长期可提升门店质量与品牌一致性。但被忽略的真实风险是中国新茶饮赛道整体进入存量博弈，霸王茶姬等头部品牌价格战将拖累全行业利润率，叠加监管对食品安全与加盟乱象的关注。结论：估值便宜但基本面下行未见底，宜观望至同店转正再行动