Global Equities on SISB Public Company Limited (SISB.BK)

主要经营地 TH

详细生意模式 泰国最大国际学校运营商，以"新加坡国际学校"（SISB）品牌运营 6 个校区 4594 名学生（2025 年末），提供新加坡课程 + IGCSE + A-Level 体系，覆盖幼儿园至高中；第 7 校区位于 Rangsit, Pathum Thani，2026 年 8 月开学；收入模式为学费 + 入学费 + 辅助服务（校车、餐饮、课外活动）；竞争对手为 NIST、Bangkok Patana、Harrow International、Regents。

护城河 🟢强：新加坡课程品牌认可 + 泰国曼谷/清迈/普吉多校网络规模效应 + 国际学校土地和办学牌照稀缺性 + 21% 中国学生稳定（外流风险有限）+ 负营运资金（学费预收）

估值水平 PE 10.2x / EV-EBITDA 6.9x / GPM 54.4% / ROE 26.2%，作者 PT THB 20 基于 18x P/E，历史均值 35x，显著折价

EV/Market Cap EV THB 8.26B / MC THB 9.78B

网络观点 作者认为 11x NTM P/E 远低于历史均值 35x。第 7 校区 2027 年 8 月开学（按作者描述时间表）。ARPS（每学生收入）上升因小学升初中高学费。Capex 从峰值 THB698M 降至 THB335M，股息 +36%、派息率 41%（在负营运资金下有上升空间）。PT THB 20 (+48%) 基于 18x P/E。风险：学生数量下降、中国外流（21% 外国中国稳定）、失去免税地位。

AI观点 WebSearch 确认 2025 年营收 +6.83% 至 THB 2.51B、净利润 THB 961.98M (+8.67%)，较管理层原 14% CAGR 增长目标放缓；第 7 校区确认 2026 年 8 月（非作者说的 2027 年）就绪，2026 年学生目标 5000 名。ROE 26% + 负营运资金 + 低 capex 阶段是典型 ROIC 优秀的服务业模式。被忽略风险：泰国总和生育率已跌破 1.0 是长期 TAM 压力；中国家庭将子女送出国读国际学校的增速在放缓，转向马来西亚/新加坡本地；泰国国际学校过去 5 年大量新供给（Regents、Harrow 扩张）压制定价权。被忽略机会：若重新获得泰国 BOI 免税资质或东南亚区域扩张（越南、缅甸）成功，增长可再加速。结论：加仓（小仓位），估值 + ROE + 股息三项因子均优秀，但需留意增长已从 14% 放缓至 7-9%，18x PT 偏乐观，合理目标 15x = THB 16-17 区间。