ASB Partners on Japan Exchange Group, Inc. (8697.T)

主要经营地 日本

详细生意模式 日本证券交易所独占运营商，拥有东京证券交易所和大阪交易所，业务包括上市服务、交易撮合、清算、信息服务、衍生品；收入来自交易费、上市费、数据服务及客户抵押品利息；几乎无直接国内竞争

护城河 🟢强：法定垄断（日本唯一全国性证券交易所控股公司）+网络效应+监管壁垒，堪比ICE/CME/Deutsche Börse的"特许经营"属性

估值水平 PE 28.7x；EV/EBITDA 15.7x；vs ICE约20x、Deutsche Börse约18x、HKEX约25-30x EV/EBITDA

EV/Market Cap EV ¥1885B / MC ¥1972B

网络观点 ASB Partners指出2026/3/25上调指引，高市早苗政府驱动日经ADV放量；BOJ加息75bps使¥7T客户抵押品产生约¥7B增量EBIT（约占2025 EBIT的8%）；TTM收入+20%、EBIT率58%，12x EV/EBITDA相对全球同行显著折价；Goldman测算FX/黄金/白金期货尚有3-16%收入上行

AI观点 JPX确为全球最优质交易所特许经营之一，作者论点质量高。真正的阿尔法点是BOJ加息带来的"隐藏"利息收入——被市场忽视的杠杆。但需注意：(1)日本政府对交易所有潜在费率干预风险；(2)ADV对散户情绪高度敏感，如日经回调则弹性快速反转；(3)15.7x EV/EBITDA仅相对ICE折价，相对欧洲同行（Euronext约13x）并非极端便宜。高市早苗政策可持续性存疑，东证Prime市场改革效果已大部分反映在股价。风险收益仍具吸引力但非深度价值