Rebound Capital on Fair Isaac Corporation (FICO)

主要经营地 美国

详细生意模式 信用评分和分析软件提供商（全球信用评分垄断者），核心产品为FICO Score用于抵押贷款、汽车贷款、信用卡决策。订阅客户和直接授权模式。产品嵌入美国几乎每个抵押、汽车和信用决策环节。竞争对手为VantageScore 4.0。收入来自评分销售、决策管理软件、直接授权。

护城河 🔴弱化。原有监管垄断（抵押市场FHFA强制FICO）在2026初被打破，VantageScore 4.0获允许同等地位，显著削弱护城河。虽然FICO转换成本和内嵌效应提供短期粘性，但VantageScore定价优势巨大（便宜90%），长期市占率和定价权风险极高。AI替代评分模型威胁浮现。

估值水平 35x Forward P/E，历史中位数50x+（40%折扣），无EV/EBITDA数据

EV/Market Cap EV $29.0B / MC $25.9B

网络观点 股价从2024年末高位下跌50%，缘于FHFA允许VantageScore 4.0在房贷市场与FICO并行，打破监管垄断。但Q1 FY26业绩韧性超预期：收入+16% YoY，scores分段+29%，房贷originations收入+60% YoY，GAAP op margin扩张>400bps至54%。5大转销商（占市场70-80%）已签订直接授权，借方因转换成本和替代品预测能力低动力切换有限。当前估值35x fwd相比mid-2025 50x+已大幅压低。若房贷市场反弹且VantageScore威胁保持理论阶段，有望恢复高位。

AI观点 WebSearch确认：(1)FHFA改革确实打破FICO垄断，VantageScore折扣90%定价激进。(2)TransUnion已将VS4.0定价至€0.99/分数，FICO推Mortgage Direct €4.95直销绕过信用局加价。(3)FICO Q1 FY26实际成绩更佳：scores+29%、mortgages+60%显示短期需求仍强。(4)Barclays等多家机构4月降目标价，反映长期定价权侵蚀预期。市场悲观度可能超度，短期收入动能未见衰减，但中期定价权压力确实存在。估值从50x降至35x已反映部分风险，但未充分计价long-term转换成本和市占率防御。建议观望至：(1)Q2 scores增速确认、(2)大客户续约价格条款披露。风险收益失衡。