LTTT on Snap Inc. (SNAP)

主要经营地 美国

详细生意模式 社交媒体平台Snapchat。收入来自广告（87% $5.17B FY25）。946M MAU（+6% YoY）。竞争格局：与Instagram、TikTok竞争，但AR创新及年轻用户粘性差异化。

护城河 🟡中：年轻用户网络效应（946M MAU）；AR技术专利。威胁：广告主集中、TikTok竞争、Spectacles永久烧钱$500M+/yr、三级投票结构。

估值水平 EV/Rev 1.5x, PE负数, FCF Yield 9.6%（同行Meta 3.5x）

EV/Market Cap EV $9.02B / MC $7.82B

网络观点 Irenic Capital 2.5% stake，7x upside目标。164% upside to $11.81 by 2028。Memory storage Sept'26强制付费。Snapchat+ targeting 40M subs。SBC declining。FY28E $580M net income。

AI观点 Q4 FY25 net income仅$45M（vs FY28 $580M非常乐观）。Memory storage转换率未验证；SBC下降假设需大幅提升生产率；Spectacles持续亏损未计入；Spiegel/Murphy 99%控制权意味着Irenic无实权。$11.81 PT隐含35x PE过度乐观。结论：暂时观望——盈利转折可能但假设链过长，安全边际有限。