Deep Value Chronicles on Siltronic AG (WAF)

主要经营地：德国 详细生意模式：全球半导体晶圆制造商(1952年成立,Freiberg/Dresden基地)。核心产品:300mm和200mm硅晶圆(高端集成电路用),服务台积电、三星、英特尔等。2025年销售€1.35B(vs 2024年€1.41B);EBITDA €316.9M(23.5% margin);2026年指引:销售同比微幅下滑(mid-single digit%),EBITDA margin 20-24%。 护城河：🟢 护城河稳健但周期波动:全球晶圆寡头垄断(仅Shin-Etsu、WFERMI、Siltronic三强),高资本壁垒;但当前处于200mm晶圆库存去化周期(电源芯片产能过剩),300mm需求增长被200mm衰退部分抵消。 估值水平：P/TB 0.92x;EV/EBITDA 8.79x;同行Shin-Etsu P/TB 1.5x、EV/EBITDA 12x EV/Market Cap：EV €2.74B;Market Cap €1.60B 网络观点：欧洲半导体产业投资者认为Siltronic处于周期低谷,2027-28年有望反弹;但对2026年指引(sales同比下滑、margin压低至20%)持悲观态度。市场定价已充分反映衰退预期。 AI观点：2026年指引明确:销售同比下滑(mid-single digit%),margin 20-24%(vs 2025年23.5%),意味着EBITDA可能€270-320M,环比-10-15%。搜索显示Siltronic已停产小直径晶圆(200mm以下),专注300mm,但200mm衰退幅度(库存去化)仍大于300mm增长。关键问题:FX headwind(美元强势对欧洲企业盈利压力)和定价压力(长期合约外的spot价格下滑)。P/TB 0.92x相对合理(对标Shin-Etsu 1.5x,考虑周期位置);但EV/EBITDA 8.79x对标历史平均11-13x,隐含2027-28年EBITDA反弹预期。若2026年margin真的跌至20%,EV/EBITDA将升至10.4-11.2x,风险倒挂。投资吸引力中等(看衰2026收益,看多2027反弹)。