Mispriced Assets on KSPI (KSPI)

公司的名字：Joint Stock Company Kaspi.kz

主要经营地：哈萨克斯坦 Almaty

详细的生意模式：支付 + Marketplace + Fintech 的超级 App 生态，另并表 Türkiye 的 Hepsiburada

护城河：生态协同、消费者高频使用、数据、支付与信贷交叉销售、低成本获客

估值水平：对这类更适合看 P/E：约 6.5x： EV/Market Cap：0.99x

网络观点：偏多：作者认为它是“被市场低估的高质量复利机”，Hepsiburada 也在改善

AI的观点：官方 4Q/FY2025 披露：全年收入 +19%、净利润 +10%，支付 TPV +19% 至 KZT 44.2tn，Marketplace 和 Fintech 仍稳步增长。以这个质量和增长看，6 倍多 P/E 很便宜；但折价很大程度是在补偿国家/监管/货币/治理折价。 (Kaspi)

作者简介：Substack 作者；X：@nicknemo17；YB 档案：非专业、非顶级、无 13F；总回报 21.3%（18 笔）