Origo Research on SK Square Co., Ltd. (402340.KS)

主要经营地 韩国首尔 / 利川（公司披露以韩国为核心）

详细的生意模式 SK Square 不是传统经营公司，而是 AI/半导体与 ICT 持股平台，资产净值绝大部分来自 SK Hynix 持股，外加若干通信、平台、内容与成长型投资组合；回报主要来自底层持股升值、分红、资产处置与回购。

护城河 ✅ 底层核心资产 SK Hynix 在 HBM 领域具全球领先地位；✅ 持股平台有较强资本配置弹性；✅ 零负债与持续回购增强股东回报。❌ 护城河更多来自底层资产而非 HoldCo 本身，控股公司折价何时收敛高度依赖管理层行为与韩国市场情绪。

估值水平 以 NAV 折价更合适；静态 P/E 9.66x 参考意义有限

EV/Market Cap 0.99x

网络观点 作者提出“折价叠折价”逻辑：第一层是 SK Hynix 相对 Micron 的估值折价；第二层是韩国市场折价；第三层是 SK Square 作为控股公司的 NAV 折价。若 SK Hynix 因 HBM 龙头地位继续重估，同时 SK Square 通过质押/回购/注销推动折价收敛，作者给出 141% 的上行空间。

AI的观点 官方披露已验证管理层把“缩窄 HoldCo 折价”当成核心 KPI，并且确实持续回购注销。这个标的吸引人的地方在于：你几乎是在用折价价格买 SK Hynix 的 AI/HBM 敞口，再附送一组可选性资产。问题也同样明显：它更像资本结构/市场结构套利，不是经营型复利生意；若韩国折价长期存在，估值修复未必线性。对价值投资者而言，这是一笔很好的“结构性价值交易”，但不是最纯粹的高质量经营公司。

作者简介 提供高信念、可执行的跨资产投资想法，覆盖股票、信用与加密资产。

官方一手资料 News & Media：https://www.sksquare.com/eng/news/newsMediaList.do ; Shareholder Return：https://www.sksquare.com/eng/ir/return.do ; Presentation page：https://www.sksquare.com/eng/ir/presentation.do

原文标题 SK Square = Discount Squared